方正证券:ETF/LOF是参与科创板打新最高效的工具之一

方正证券:ETF/LOF是参与科创板打新最高效的工具之一

  【方正金工】借道ETF参与科创板打新的始末

定量卷轴方正金工朱定浩

报告摘要

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本文介绍

作为现场产品,ETF可能是从公司获得新收入的最有效工具之一。凭借多种选择,您可以快速前进和快速退出,而无需在不到7天的时间内支付1.5%的赎回费。在公司董事会第一天的第一个交易日,基金提前进入ETF约1亿至3亿比例,ETF在ETF结束时卖出溢价。

在2019/07/22的第一天,新股上涨超过预期,五只ETF上涨2%-3%。我们以Cathay Semiconductor 50(.SH)和South 1000 ETF(.SH)为例,详细介绍了整个事件。由于新董事会,半导体50的额外收入约为730万元,净相对指数上升2.16%,实际现金余额比估计的现金差额多22,000。可以通过新股的实时价格准确地校正IOPV,并且校正的IOPV接近真实的净值。

从当天的高频数据来看,22日上午,投资者习惯性地根据IOPV进行ETF交易和套利,ETF价格基本上接近IOPV。中午休息后,智能货币进入交易ETF,ETF的价格从IOPV上调至正确的净值。收盘时,该基金仍然处于折扣状态,但范围已趋同。由于定价的差异,有些人在当天进行贴现套利,但总的来说,智能基金占主导地位。

?风险提示

本报告基于历史数据,不构成任何投资建议。有许多因素会导致IOPV失真。本文仅关注IPO引起的偏差。本文提供了仅用于估算的IOPV修正方法,不能得到实际的资金净值。

使用ETF参与科技新板

上市交易的ETF/LOF可能是参与新董事会的最有效工具之一。获得资金需要的时间更短,进入和退出都是灵活的,可以直接在二级市场进行交易。选择丰富,即使它在7天内退出,也不需要承担1.5%。赎回费。

图表1列出了7/22董事会首次公开募股的第一轮ETF,如1000 ETF,380 ETF,KLCI ETF,半导体50,银行基金等。这五只基金当天的净值高于追踪指数。它已上涨超过2%。新收入的增加主要与基金的规模有关。规模太大,新的回报率相对有限。 3亿以下可能是最好的规模。

具体而言,投资者通常在7月19日买入,即IPO的T-1日期,如果价格是新的,则价格将在T日出售。如果价格打折,将选择兑换。受ETF超买溢价的7/19部分影响,溢价套利份额的增加反映在7/22数据中。

以半导体50为例,7/22的份额增加了9800万,7/23的份额减少了0.88; 7月22日最高收益1000 ETF增加2.18亿,14/23股减少1.4亿。

部分7/22 ETF周转率异常上涨,因为一些投资者出现了定价错误,仍然围绕扭曲的IOPV进行交易,并进行了一些实际遭受实际损失的“溢价套利”。与此同时,智能资本起着定价作用,将基金交易价格从错误的IOPV拉到正确的净值,并进行贴现套利。

我们使用半导体50和1000 ETF作为示例来尝试重新组装整个事件。

半导体50 ETF案例

首先,以半导体50(.SH)为例,重复2019/07/19,2019/07/22和2019/07/23的为期三天的部分ETF运动。

自半导体50发布以来,净值一直遵循指数,净值与指数的日均偏差平均为0.05%。然而,基金的相对指数从2019/07/22大幅偏离。同日,中国半导体指数(CESCSC.CSI)下跌2.74%,ETF净值仅下跌0.57%,相对指数上涨2.16%。正偏差相对较大。与图1中的“净值相对指数增长”相对应,22日收入意外增加的原因是公司新股第一天远高于预期,平均增幅为140% 。

回顾7/19半导体50 ETF趋势,当天的买盘力量略强,表明资金已提前输入,旨在获得7/22的新收入。因此,基金当天有溢价时间,市场自发进行溢价套利,这反映在7/22的股票增长中。对于这种现象,半导体50的情况不明显,并且1000ETF更典型。

此外,该基金的交易量在22日飙升。如果计算前一个交易日的基金份额,ETF的周转率将达到109.07%。如果基金份额在第22天计算,ETF周转率将达到76.55%,并且周转率非常高。高。值得一提的是,基金周转率可突破100%。例如,2015/06/23年度治理ETF(.SH)的周转率为128.19%。这是因为会话中的ETF可以任意实时套利。

笔者认为,同一天半导体50所代表的ETF发生了变化,主要是因为科技板块开盘,新股上涨。受此影响,当日ETF的实际现金余额远高于估计的现金差额。一些投资者可能错误地使用估计的现金差异来估计基金的净值,并低估或低估新董事会产生的收入。 IOPV在早上大大低估了ETF的价格。错误的基金与智能基金之间的激烈竞争导致基金周转率异常上升。

本节试图在恢复当天的整个交易过程中纠正IOPV公式,并给出新股的情况。随着科技板块股票的上市,利用新股票收益率来纠正IOPV以获得基金的真实净值可能对ETF套利非常重要。

事实上,一些基金公司已经在国泰基金,华夏基金,富国基金等基金公司等科技板上市前发布了相应的公告。公告明确指出新股价格波动可能导致IOPV扭曲,净值与净值可能存在差异。差异和整理提示每个ETF的特定股份数量将被新签署,我们可以相应地修改IOPV。

从2019/07/22 ETF兑换清单(PCF清单)和估计现金余额开始。根据ETF披露规则,ETF将在每日开市前披露赎回清单和估计现金余额。然而,T日的实际现金差异仅在T + 1天购买赎回清单上公布,因此在T日购买ETF只能基于在T日之前公布的估计现金差异,并且金额是在此基础上进行的。参考和更正。

根据公式:T-day估计现金部分=T-1天最低购买量,赎回单位的净资产值 - (更换,兑换清单必须以固定更换金额+购买现金替换,兑换清单可以现金使用替代成分证券的数量和T日的预期开盘价+购买和赎回清单中现金禁止的证券数量与T日的预期开盘价之和

估计现金差异的计算并未主动调整新股价值的估计,并估计新收购股份的发行价格。当天收盘后,将计算实际现金差额,并根据T上的实际现金差额清算T + 1.当天的估计现金差额为4,494,即实际现金余额,后者为比前者更多。

由于公司新股上市大幅增加,当日实际现金余额明显高于估计现金余额。这两个指标如何影响基金的估值?

2019/07/22的半导体ETF赎回清单相对简单。没有暂停的股票,因此不需要现金替代,也不涉及长期暂停股票的估值。 IOPV的偏差几乎完全是由科创板的新股引起的。的。

一般而言,我们将使用IOPV作为日内基金净值的参考。 IOPV(IndicativeOptimizedPortfolioValue)是ETF的基金份额参考净值。计算方法由证券交易所根据基金经理提供的计算方法和每日购买和赎回清单,根据清单中投资组合的最新交易价格计算。 IOPV值每15秒计算并公布一次,作为ETF基金份额净值的估计值。

基金份额参考净值(IOPV)=(必须由购买赎回清单中的现金替换的替代金额+可在购买赎回清单中使用的现金替代证券金额和最新交易价格+禁止在购买赎回清单中由现金替换的证券数量与最新交易价格+购买赎回清单的估计现金部分之和/与最小购买赎回单位对应的基金份额之和。

在正常情况下,IOPV和资金的真实净偏差非常小。图7显示了半导体50天收盘价IOPV与基金净值之间的差异。由于IOPV使用估计现金差异而非实际现金差额,因此收盘IOPV显着低于基金的净值。

如果基金的贴现率根据IOPV估算,基金的保费率将在同一天达到1.57%,但如果根据基金的净值计算,该基金将在同一天损失0.64%。这导致1,早期ETF价格附属于IOPV,实际错误定价; 2,一些投资者套利方向错误。

我们使用日内高频数据重新进行日内交易。正确的净值是从交易后获得的实际现金差异中得出的实时基金净值。数据是未来数据,在交易时段不可用。我们稍后会尝试计算这个数字。

上午,投资者习惯性地根据IOPV进行ETF套利交易,ETF价格基本上接近IOPV。由于科技股上市首日新股大幅增加,基金将带来2.16%的超额回报,正确的净值实际上会更高。

中午休息后,随着科技板新股的成交率达到70%以上,新的抛售压力已经完全释放,价格趋于稳定,而智能资金进入交易ETF,且价格将ETF从IOPV移至正确的净值。拉起来,这表明有些人已经意识到ETF的交易价格已被错误定价,并且相应的套利。

由于ETF交易价格判断存在分歧,有些人做套利套利(实际亏损),有些人做贴现套利,因此部分ETF主要是小规模,科技板比例高的ETF有改变。可能性急剧增加的现象。从第23股的角度来看,贴现套利仍占主导地位。

最后一个问题,如何衡量磁盘中的正确净值?我们可以估算现金差额,再加上新的收入,再加上股价的上涨和下跌,从而得出修正的实时参考净值。根据科技板新股和半导体50 ETF的开盘价,半导体50新板的附加收益为730万元,相当于基金份额,相当于单位净值为0.0222,将此数字乘以1百万非常接近实际现金差额与当天估计现金差额之间的差额。

通过新股和会议新股的价格,我们可以完全纠正IOPV。校正后的IOPV与图8中的正确净值完全相关。到目前为止,我们得出的结论是,新电路板带来的ETF磁盘中的IOPV偏差可以完全校正。

案例1000ETF

以1000 ETF(.SH)为例,1000 ETF也显示出与7/22基金净值的急剧正偏差。该基金在科技领域的新板块中获得了很多收益,相对指数上涨了2.42%。

首先看一下7/19天基金的盘中走势,可以看出1000日ETF的盘中价格仍然高于IOPV,尤其是后期交易量,暗示很多基金可以使用1000只ETF从中获取新的收益科创板。高级套利的份额增加反映在7/22的份额中,基金份额增加了2.18亿。

受新影响影响,1000ETF7/22的IOPV也出现失真。净值比收盘价IOPV高0.0155。 IOPV估计的基金保费率达到1.13%,但该基金的实际保费率为-1.34%,但没有溢价而是折扣。

与前一章一样,我们使用盘中高频数据绘制1000 ETF中的价格,IOPV,正确净值和营业额。

上午,投资者习惯性地根据IOPV进行ETF交易。 ETF价格略高于IOPV。这两者几乎是在一起,但它们远低于真实的净值。差异主要是由于新基金带来了基金。 2.42%超额收益。

中午休息后,智能资金进入交易ETF,将ETF的价格从IOPV推至正确的净值,但最终基金以折价收盘。同一天,有些人的保费套利失败,但折扣套利占主导地位,7/23基金份额减少了1.4亿。

综上所述,此ETF份额波动,易手和跟踪误差改善的情况主要是由新板所带来的。 T-1基金涌入ETF以寻求新的收益,ETF溢价,T日市场价格长期错误,低估了基金的净值,ETF折扣,基于折扣溢价市场的套利。

IOPV并不总是反映基金的净值。它不能根据IOPV和交易价格盲目投资和套利。股票长期停牌将恢复,非限制性股票估值调整将继续,新股将上涨。可能需要对IOPV进行调整。在基金购买和赎回的情况下,最终结算是根据市场后的实际现金差异计算的,而不是市场前公布的估计现金差额。 ETF套利有一定的技术要求,需要两个想法。

本文使用半导体50和1000 ETF两种情况来重塑IPO董事会第一天对某些ETF的影响。今年仍有很多股票在等待上市。新股在上市首日出现大幅波动,IOPV可能会出现扭曲。有一些方法可以调整净值,我希望这篇文章可以为ETF投资者带来灵感。

风险警告

本报告基于历史数据,不构成任何投资建议。有许多因素会导致IOPV失真。本文仅关注IPO引起的偏差。本文提供了仅用于估算的IOPV修正方法,不能得到实际的资金净值。

写一份深思熟虑的报告,做一个有温度的卖家

备注1:灵感来自《科创打新竟然亏钱了?大事发生前多看公告很有必要!!》

备注2:T日套利结果反映在公布的T + 1基金份额数据中。上一份报告被误解了。感谢读者纠正(原始报告实际上是由某人阅读的.)。

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